2015年，財政貨幣政策該當如何？

　　剛剛閉幕的中央經濟工作會議提出，保持宏觀政策連續性和穩定性，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。積極的財政政策要有力度，貨幣政策要更加注重鬆緊適度。而在12月5日的中央政治局工作會議上關於財政政策和貨幣政策表述則是“保持宏觀政策連續性和穩定性，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策”。二者相比，中央經濟工作會議的表述多出了“積極的財政政策要有力度，貨幣政策要更加注重鬆緊適度”這句話。

　　多出的這句話既是對財政政策和貨幣政策的進一步闡述，也是2015年兩個政策的操作要點。如果說積極的財政政策和穩健的貨幣政策是對兩個政策的質的規定，那麼多出的這句話則更像是對兩個政策的量的要求。

　　積極的財政政策要有力度意味著財政政策不但積極，還有起到穩增長的效果。在過去的一年多的時間裡，管理層強調“微刺激”，刺激的效果倒是有一些，但是呈現出邊際遞減的傾向。二季度GDP同比增長率在上揚0.1個百分點后，在三季度下降了0.2個百分點到7.3%。從十月、十一月發布的經濟數據看，經濟指標依然疲軟，四季度的GDP同比增長率可能還會下行。

　　按照中央經濟工作會議的精神，穩增長是2015年的第一任務。在外需不強，內需不旺，房地產投資減速，傳統產業產能過剩的背景下，穩增長還需要政府投資。有力度的財政政策可能意味著2015年政府在基建項目投資上會進一步加大力度。這從政府主推PPP模式可以看出端倪。政府試圖在不增加債務或盡量少增加債務的條件下增加投資，穩定經濟增長速度。2015年的基建投資力度可能會更大。截至目前，今年的全年基建項目投資已經過萬億，明年基建投資可能在1.5萬億到2萬億之間。

　　貨幣政策要更加注重鬆緊適度意味著在整體上既不一味寬鬆，也不一味收緊。我的理解是“降准+定向寬鬆+資金流向管控”。雖然央行在11月底突然降息，但不意味著還要繼續降息。CPI的走低的確留出了降息空間，但是從國際環境看，不具備降息條件。美國在加息，如果我們一直降息，很可能造成資本大規模外逃。降准還是可以考慮的，畢竟目前的准備金率超過了20%，有足夠的下降空間。定向寬鬆依然會用。這是經濟調結構的需要。三農、小微企業、戰略性新興產業都需要融資支持，定向寬鬆有助於針對性降低融資成本。

　　有鬆就有緊，“緊”表現在資金管控上，表現在對個別行業資金緊縮上。沒有資金流向的管控，鬆貨幣可能會失去意義。金融服務於實體的性質，決定了資金必須流向實體經濟，並且流向經濟結構調整的方向。一鬆一緊，貨幣政策的效果才能充分顯現。

　　文/喬瑞慶

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(來源:紅網)