羊城晚报：汇率市场化改革再进一步

　　今日论衡之财经观象

　　□伊歌

　　今年以来，央行“放任”人民币对美元汇率一直走软，持续的人民币单边升值预期逐渐瓦解。有市场分析认为，央行的“无为而治”，是为扩大汇率浮动幅度而准备的“有意为之”。果然，央行宣布：从今天起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%。

　　2005年7月汇率制度改革启动，浮动幅度为0.3%，2007年5月扩大至0.5%，2012年4月扩大至1%——浮动幅度的“三级跳”印证了汇率改革正在加速。去年我国的经常项目顺差与国内总产值之比降至2.1%，国际收支趋于平衡。当人民币汇率出现阶段性贬值，央行“放手”让市场决定汇率，人民币汇率接近均衡水平，既无大幅升值的基础也无大幅贬值的可能，正是扩大汇率浮动幅度的最佳时间窗口；央行以对汇率走软的“无为”，换来了汇率改革再进一步的“有为”。

　　人民币汇率改革启动之时，目标设定为“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”；这次央行扩大汇率浮动幅度的公告中去掉了“参考一篮子货币进行调节”。这是对汇改目标的重大调整，意味着在汇率形成机制中，央行将节制“调节”之手，减少常态式的市场干预，让市场在汇率形成中发挥决定性的作用。

　　十八届三中全会提出“使市场在资源配置中起决定性作用”的重大理论观点，并明确“完善人民币汇率市场化形成机制”汇改任务。汇率是要素市场的重要价格，是有效配置国内国际资源的决定性因素之一，发挥市场供求在汇率形成中的基础性作用，就要增加汇率的弹性，使汇率可以双向浮动，形成有充分弹性的、双向浮动的、由市场供求决定的汇率形成机制。

　　对于汇率市场化改革，至今仍不乏怀疑质疑之声。有财经评论员就认为，现行人民币汇率形成机制和汇改方向，不能适应中国的经济结构，不能保护中国经济健康，反而会导致中国经济恶性循环。其理据是汇改后人民币持续升值，造成“热钱”越来越多在中国套利；而“热钱”的投机性流入，又迫使人民币没完没了地升值。

　　这种观点缺乏基本的金融常识。汇改后人民币持续升值，是因为之前长期人为压低汇率水平，扭曲了供求关系和经济结构，如外贸长期顺差和外汇储备居高不下。汇改后的汇率必然要回归均衡水平，央行只能在一次性升值和渐进式升值中“两害相权取其轻”。相对而言，渐进式升值可给企业等市场主体更多调整的时间和空间，冲击也更小一些。

　　人民币的套利取决于国内外利息之差和汇率升值预期，央行不可能放弃独立的货币政策去消除利差，但可改变升值预期、扩大汇率波动幅度以增加套利风险、抑制套利行为，还可强化对跨境资金流动的监管。事实上，今年以来的人民币汇率走软，就已经重创利差交易。更何况，水至清则无鱼，套利是市场发现价格过程中必不可少的行为，就如股市、期货和房地产中的投机行为一样，没有必要予以杜绝。发展外汇市场，丰富外汇产品，拓展外汇市场的广度和深度，可使套利行为对金融市场和实体经济的影响降至最低。